中小礦山努力攤薄成本爭(zhēng)取生存空間 —— 文章正文2016-05-20

大型礦山利潤(rùn)尚可，中小礦山努力攤薄成本

前幾年，全球礦山基本都處于生存模式，大量不知名的小礦山在長(zhǎng)期熊市中關(guān)停倒閉。四大礦山和部分非主流礦山得益于管理和資源稟賦相對(duì)較好，才得以存活。

根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，四大礦山處于成本曲線的底端。其中，力拓和必和必拓成本較低，淡水河谷和FMG稍高一些。

具體來(lái)看，力拓生產(chǎn)成本最低，到岸成本（CFR中國(guó)北方港口）不足25美元/干噸。必和必拓2016財(cái)年的離岸成本C1（FOB）在15美元/濕噸，通過(guò)公式CFR=（FOB價(jià)+國(guó)外運(yùn)費(fèi)）/（1-投保加成×保險(xiǎn)費(fèi)率)換算成干噸，成本稍高于力拓。

淡水河谷和FMG的成本更高。淡水河谷的到岸成本在28美元/干噸。由于淡水河谷簽的海運(yùn)費(fèi)以長(zhǎng)單為主，調(diào)整起來(lái)需要時(shí)間，所以其未能足額享受本次海運(yùn)費(fèi)大幅下調(diào)的優(yōu)惠。未來(lái)，隨著淡水河谷與海運(yùn)公司的不斷協(xié)商，其海運(yùn)費(fèi)將逐步和市場(chǎng)接軌，淡水河谷的到岸成本也隨之降低。即便算上利息支出和折舊攤銷，完全成本也會(huì)在40美元/干噸以下。

FMG一季報(bào)公布的離岸成本C1為14.79美元/濕噸，2016財(cái)年計(jì)劃維持C1成本15美元/濕噸（基于0.75澳元兌美元）的目標(biāo)不變。值得注意的是，F(xiàn)MG2016財(cái)年的剝采比為1，顯著低于五年均值1.4，長(zhǎng)期保持1的剝采比無(wú)法支持公司可持續(xù)發(fā)展，公司預(yù)計(jì)在未來(lái)一兩年讓剝采比回歸均值。另外，由于2015年礦價(jià)持續(xù)下跌，F(xiàn)MG不斷調(diào)降對(duì)貿(mào)易商的優(yōu)惠力度。2016年一季度礦價(jià)上漲，F(xiàn)MG的實(shí)現(xiàn)賣價(jià)為相關(guān)62指數(shù)的95%，明顯高于歷史均值90%。FMG銷售價(jià)格過(guò)高，導(dǎo)致貿(mào)易商產(chǎn)品積壓，銷售乏力。貿(mào)易商和鋼廠要求FMG加大優(yōu)惠力度的呼聲強(qiáng)烈。5月16日，F(xiàn)MG發(fā)布公告，上調(diào)旗下產(chǎn)品混合粉、超特粉、國(guó)王粉的銷售折扣。其中，混合粉從3%上調(diào)至6%，超特粉從5%上調(diào)至8%，國(guó)王粉從3%上調(diào)至5%。初步測(cè)算，2016年一季度FMG到岸成本為32美元/干噸，加上7.5美元/噸的折舊和攤銷，到岸成本在39—40美元/干噸，這一成本未來(lái)會(huì)略微上升。

其他中小礦山的鐵礦石（經(jīng)品位調(diào)整）到岸成本集中于40—50美元/干噸。而這，成為鐵礦石成本支撐的第一道屏障。

對(duì)于中小礦山而言，要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，不得不降低生產(chǎn)成本。

C1成本在25美元/濕噸的Atlas，不含折舊和攤銷，其鐵礦石運(yùn)到中國(guó)北方港口后，成本就提高到47美元/干噸。鑒于此，Atlas采取各種措施以降低成本。如公司實(shí)行債轉(zhuǎn)股計(jì)劃，不僅會(huì)延長(zhǎng)債務(wù)久期，將到期日推遲4年，還能減少65%的利息支出。目前，這項(xiàng)計(jì)劃已獲得通過(guò)。另外，公司還利用衍生品工具進(jìn)行套保。一是鎖定90萬(wàn)噸銷量，將價(jià)格固定在52美元/干噸。二是交易雙限期權(quán)產(chǎn)品，即買入160萬(wàn)噸相關(guān)62指數(shù)47美元/干噸的看跌期權(quán)和賣出120萬(wàn)噸54美元/干噸的看漲期權(quán)。如此一來(lái)，當(dāng)相關(guān)62指數(shù)低于47美元/噸時(shí)，atlas就有權(quán)利以47美元/噸的價(jià)格賣出160萬(wàn)噸鐵礦石，而當(dāng)相關(guān)62指數(shù)高于54美元/噸時(shí)，看漲期權(quán)購(gòu)買者將有權(quán)利按54美元/噸的價(jià)格從atlas手里買入120萬(wàn)噸鐵礦石。

總結(jié)四大礦山和中小礦山的情況發(fā)現(xiàn)，淡水河谷憑借卡拉加斯地區(qū)天然絕佳的資源稟賦和巨大的產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)，還能進(jìn)一步壓縮生產(chǎn)成本，但受制于能源價(jià)格的大幅反彈，除淡水河谷外，其余三大礦山的成本下降空間已不大。眾多中小礦山正在著力采取各種措施降低生產(chǎn)成本，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的極端生存環(huán)境。

短期鋼廠復(fù)產(chǎn)支撐，長(zhǎng)期運(yùn)行中樞仍將下滑

2016年，力拓、必和必拓、FMG的增量較少，淡水河谷由于samarco公司尾礦壩潰壩，集團(tuán)口徑顯示產(chǎn)量基本與2015年持平?？傮w上，2016年全球鐵礦石增量有限。

中小礦山的主要增量來(lái)源于羅伊山礦山、唐克里里礦山和minas-rio礦山。據(jù)貿(mào)易商反映，2016年一季度，各礦山如羅伊山發(fā)貨依然不暢，下半年才會(huì)逐步釋放。

2017年淡水河谷有4000萬(wàn)—5000萬(wàn)噸的增產(chǎn)計(jì)劃，2018年計(jì)劃繼續(xù)增產(chǎn)4000萬(wàn)噸，之后保持4.2億—4.5億噸的年產(chǎn)量。另外，年產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸的Samarco公司，先前由于潰壩而關(guān)停，何時(shí)重啟需要重點(diǎn)跟蹤。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其會(huì)在2016年年底2017年年初重啟。除此之外，中小礦山中，成本相對(duì)較低、股東背景較強(qiáng)的羅伊山，其5500萬(wàn)噸的年產(chǎn)量何時(shí)兌現(xiàn)也值得長(zhǎng)期跟蹤。

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，除了海外進(jìn)口，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也是供應(yīng)的一個(gè)來(lái)源。國(guó)內(nèi)鐵精粉開(kāi)工率正持續(xù)回升，但幅度和速度有限，預(yù)計(jì)5月產(chǎn)量?jī)H小幅上漲。以唐山地區(qū)為例，眾多民營(yíng)礦山對(duì)礦價(jià)的悲觀預(yù)期不變，疊加更加嚴(yán)厲的環(huán)保政策，短期礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。不過(guò)，礦山復(fù)產(chǎn)需要招工以及調(diào)試機(jī)器，要消耗1個(gè)月的時(shí)間。國(guó)產(chǎn)精粉增產(chǎn)對(duì)鐵礦石價(jià)格的負(fù)面影響需要持續(xù)跟蹤。

綜上所述，現(xiàn)階段相關(guān)62指數(shù)運(yùn)行于50—60美元/噸。對(duì)于海外礦山而言，鐵礦石運(yùn)輸?shù)街袊?guó)都有豐厚利潤(rùn)，四大礦山毛利超過(guò)50%，短期生存基本無(wú)憂。而眾多中小礦山成本較高，運(yùn)輸?shù)街袊?guó)的成本集中在40—50美元/噸。在此情況下，不少公司通過(guò)新加坡掉期等成熟市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期鐵礦石生產(chǎn)進(jìn)行了套保，確保下半年出現(xiàn)極端行情時(shí)，公司依然能存活下去。

短周期內(nèi)，鋼廠仍在復(fù)產(chǎn)，高爐重啟后暫時(shí)不會(huì)關(guān)停，這對(duì)近一兩個(gè)月的鐵礦石價(jià)格形成支撐。但長(zhǎng)周期內(nèi)，澳洲羅伊山礦山、唐克里里礦山、minas-rio礦山、淡水河谷S11D項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)以及Samarco的復(fù)產(chǎn)，是懸在鐵礦石市場(chǎng)的利刃。2016年由需求好轉(zhuǎn)帶來(lái)的價(jià)格反彈在長(zhǎng)周期上只是曇花一現(xiàn)。隨著低成本礦山再次進(jìn)入擴(kuò)張周期、中國(guó)鋼材產(chǎn)量回歸下行通道，鐵礦石價(jià)格中樞將逐步回落，進(jìn)一步考驗(yàn)40—50美元/噸的支撐有效性，甚至?xí)魬?zhàn)FMG的生產(chǎn)成本。