煤炭：未來總體環(huán)境對(duì)煤企仍不利 —— 文章正文2015-12-04

　　截至 3 月 24 日秦皇島 5,500 大卡動(dòng)力煤價(jià)下跌 5 元至 460 元，再創(chuàng) 7 年多新低。秦皇島庫存下降 4%至 760 萬噸。錨地船舶數(shù)量由 31 艘小幅回升至33 艘，仍然不高。沿海六大電廠庫存周環(huán)比下降 4%，年同比上升 5%，日耗煤量回升 12%至 61 萬噸，年同比下跌 12%，庫存天數(shù)由 23 天降至 21天。去年同期為 17 天。另一個(gè)需求指標(biāo)煤炭海運(yùn)指數(shù)下跌 0.3%，連續(xù) 14周下跌后仍未止跌，市場(chǎng)悲觀情緒較重。由于全球整體需求低迷導(dǎo)致國(guó)際煤價(jià)大幅下跌，幾乎皆創(chuàng)金融危機(jī)以來的新低，其中澳大利亞紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤價(jià)格下跌 7%至 61 美元，近三周累計(jì)大跌 18%，南非理查茲港指數(shù)價(jià)格下跌 5%至 59 美元，歐洲動(dòng)力煤現(xiàn)貨交易價(jià)格下跌 4%至 60 美元。產(chǎn)地煤價(jià)全線下跌，動(dòng)力煤跌幅繼上周大幅下跌后本周有所收窄，跌幅由 1.3%縮小至 0.5%；焦煤價(jià)格跌幅擴(kuò)大，全國(guó)平均跌幅由 0.9%增長(zhǎng)至 1.1%，河北、山西、河南、黑龍江等地均有大范圍的下跌，跌幅 2-8%左右；無煙煤價(jià)格在前期堅(jiān)挺后本周開始出現(xiàn)補(bǔ)跌，平均跌幅 1.5%。各大煤企的價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)中，也沒有聽到政府出臺(tái)進(jìn)一步限產(chǎn)控制產(chǎn)能的具體方案出臺(tái)，隨著用煤淡季到來，電廠煤企去庫存的繼續(xù)，國(guó)際煤價(jià)也加入了大跌之列，競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，整體環(huán)境對(duì)煤企仍然不利。此外，新電改方案下電價(jià)可能下調(diào)，清潔能源將獲得支持， 火電企業(yè)盈利削弱， 會(huì)助長(zhǎng)其壓煤價(jià)的行為。 3 月匯豐 PMI意外跌至 49.2，為 11 個(gè)月來新低，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，進(jìn)一步寬松的預(yù)期再起，但能否有效提振制造業(yè)仍有較大不確定性。在經(jīng)濟(jì)下行壓力、能源強(qiáng)度下降、對(duì)大氣污染治理強(qiáng)度加大、清潔可替代能源政策利好不斷和加速替代作用下，需求側(cè)超預(yù)期下跌將成為今年壓制煤價(jià)最主要的原因。我們認(rèn)為供應(yīng)側(cè)能做的有限。我們維持板塊中立的評(píng)級(jí)。短期關(guān)注是否有控制產(chǎn)能的有效政策出臺(tái)，房地產(chǎn)銷售情況，以及大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換。關(guān)注國(guó)企改革題材股，如國(guó)投新集、盤江股份、陽泉煤業(yè)、陜西煤業(yè)等。

　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 

　秦皇島煤價(jià)下跌 5 元至 460 元， 再創(chuàng) 7 年新低。截至 3 月 24 日秦皇島 5,500大卡動(dòng)力煤價(jià)下跌 5 元至 460 元，再創(chuàng) 7 年多新低。近 3 個(gè)月連續(xù)下跌65 元或 12%。

　電廠、煤企去庫存中，需求指標(biāo)回升不明顯。 沿海六大電廠庫存周環(huán)比下降 4%， 年同比上升 5%， 日耗煤量回升 12%至 61 萬噸， 年同比下跌 12%，庫存天數(shù)由 23 天降至 21 天。去年同期為 17 天。另一個(gè)需求指標(biāo)煤炭海運(yùn)指數(shù)下跌 0.3%，連續(xù) 14 周下跌后仍未止跌。

　國(guó)際煤價(jià)全線下跌，創(chuàng)新低。 由于全球整體需求低迷導(dǎo)致國(guó)際煤價(jià)大幅下跌，幾乎皆創(chuàng)金融危機(jī)以來的新低，其中澳大利亞紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤價(jià)格下跌 7%至 61 美元，近三周累計(jì)大跌 18%，南非理查茲港指數(shù)價(jià)格下跌 5%至 59 美元，歐洲動(dòng)力煤現(xiàn)貨交易價(jià)格下跌 4%至 60 美元。

　產(chǎn)地煤價(jià)持續(xù)下跌，其中動(dòng)力煤跌幅有所收窄，焦煤跌幅擴(kuò)大，無煙煤補(bǔ)跌。 產(chǎn)地煤價(jià)全線下跌，動(dòng)力煤跌幅繼上周大幅下跌后本周有所收窄，跌幅由 1.3%縮小至 0.5%；焦煤價(jià)格跌幅擴(kuò)大，全國(guó)平均跌幅由 0.9%增長(zhǎng)至 1.1%，河北、山西、河南、黑龍江等地均有大范圍的下跌，跌幅2-8%左右； 無煙煤價(jià)格在前期堅(jiān)挺后本周開始出現(xiàn)補(bǔ)跌， 平均跌幅 1.5%。

　未來總體市場(chǎng)環(huán)境對(duì)煤企不利。 各大煤企的價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)中，也沒有聽到政府出臺(tái)進(jìn)一步限產(chǎn)控制產(chǎn)能的具體方案出臺(tái)，隨著用煤淡季到來，電廠煤企去庫存的繼續(xù)，國(guó)際煤價(jià)也加入了大跌之列，競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)，整體環(huán)境對(duì)煤企仍然不利。此外，新電改方案下電價(jià)可能下調(diào)，火電企業(yè)盈利削弱，會(huì)助長(zhǎng)其壓煤價(jià)的行為。

　焦煤價(jià)格仍有壓力。 盡管近期焦煤價(jià)格呈現(xiàn)全國(guó)范圍普跌，但這輪跌勢(shì)可能不會(huì)很快結(jié)束。作為焦煤下游的焦炭?jī)r(jià)格跌幅明顯擴(kuò)大，全國(guó)60 個(gè)焦炭產(chǎn)地平均跌幅超過 5%，為近年最大單周跌幅。這導(dǎo)致部分焦炭企業(yè)減產(chǎn)，不利于焦煤需求及價(jià)格。

　投資建議。 3 月匯豐 PMI 意外跌至 49.2，為 11 個(gè)月來新低，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，進(jìn)一步寬松的預(yù)期再起，但能否有效提振制造業(yè)仍有較大不確定性。我們維持板塊中性的評(píng)級(jí)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力、能源強(qiáng)度下降、對(duì)大氣污染治理強(qiáng)度加大、清潔可替代能源政策利好不斷和加速替代作用下，需求側(cè)超預(yù)期下跌將成為今年壓制煤價(jià)最主要的原因。我們認(rèn)為供應(yīng)側(cè)能做的有限。 關(guān)注是否有控制產(chǎn)能的政策出臺(tái)， 房地產(chǎn)銷售情況，以及大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換。關(guān)注國(guó)企改革題材股，如國(guó)投新集、盤江股份、陽泉煤業(yè)、陜西煤業(yè)等。